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這是《在號子遇到凱因斯》的筆記2  筆記1

2. 效率市場理論的修正

-只要聰明的人足夠就可以了

「鯉魚池裡的梭子魚」(66):只要眼光獨到的投資者數量足夠,就能抵銷沒經驗者的行動。

-趨同思維的問題:人類有尋求他人認同的心理。

人們慣於假定別人都在做的事是正確的,尤其在面對不確定時,我們最可能認定他人採取的是正確行動。(69)

-信息串聯效應(informational cascades)的問題(71)

positive feedback loops-上升的股票看起來更吸引,吸引更多人買,股價持續上升,使得該股票的前景看起來更好。

─博傻(greater fool)(73)

因為總有一天笨人比較多,使聰明的投資者再不能維持市場的效率,能否獲利只在於能否早一步離開股市。

3. 效率市場理論的批評

-預測市場心理會跌入無限後退的迴圈

報紙上有種比賽,參賽者必須由一百張相片中,選出六張最美麗的面孔,比賽結果將以所有參賽者的平均為準,將獎金頒給個人選擇與總體平均最接近的人。因此,參賽者要選的,並非自己覺得最美麗的面孔,而是認為最能吸引其他參賽者的;而所有參賽者都如此看待問題。重點不是以自己的判斷為依據,甚至不是以一般的觀點為依據,來選出最美的人。此時已經來到第三個層次,也就是預測一般人心中的平均意見如何。我相信,有人能做出第四、第五甚至更高層次的推論。

動能投資者就像在愛麗絲夢遊仙境般、老是事後做預言的世界裡操作股票-那個世界有如瘋狂自我反射影像的鏡像走廊,人根據鏡中影像的動作而做出反應,想要揣摩出「一般認為的一般看法為何」,殊不知鏡中影像反射的全是自己的動作。(76)

-股市暴跌並不是因為景氣循環,是因為世界的政經結構出了問題,其根據在於市場的不確定性,只能透過政府的干預來回復平衡(參索羅斯的觀點

-古典經濟學建構於資源缺乏的假設之上,已經不足以處理工業革命後資源過剩、資源浪費的狀況〔主要是指金融投機與炫耀性消費〕。他指出,當時奉為正統的觀念,之所以束縛了我們,是因為它傳襲而得的權力,而不是本身具備這種資格,所以古典經濟學......和常識相抵觸。(101)

-不確定性促成市場低效率:為什麼市場不能夠自我修正?

古典經濟學的說法:經濟之所以衰退,是因為勞工不夠變通─如果勞工能像古典經濟學中理性的機器人,願意降低合理工資,勞動市場便會自我修正,回復充分就業的狀態。(103)

不確定性會不時造成投資不足或過度儲蓄,使得經濟資源利用不足。(103)

不確定性有兩種:一種是可量測的或然率,他(奈特,芝大教授)稱之為「風險」;另一種是無法量化的模糊狀態,這才是真正的不確定性。風險可以定出機率,例如擲錢幣得到正面的機率是百分之五十……而「不確定性」卻是完全無法量測……就是他說的「對未來無知」。(194)

-為什麼預測很難,即使假設人是完全理性

我們不可能準確判斷股市的價值。布里丹之驢……是說一匹完全理性的驢子跟前有兩堆誘人程度一模一樣的草料,牠會無法決定吃哪堆好(選任何一堆都是不理性的舉動),於是最後活活餓死。

股市參與者有如寓言中的驢子,若想以純粹理性的方式做出投資決策,思考著未知的未來會有哪些可能性,便會進退兩難。(117)

Not rational, but reasonable – 以習慣、直覺、偏好、慾望、意志等決定選股(117)

如果讀過索羅斯有關reflexity的看法,我們對市場不確定性的「威力」當有更深刻的理解。市場失效是必然的現象,問題是我們到底是以制度化的方式去糾正,還是迷信所謂的市場萬能論。

One thought on “市場不確性的根源

  1. 引用通告: 練乙錚: 筆戰第二回:金融學「有效市場假說」 « 不再憂鬱的亞熱帶

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